金融期货早评

股指：情绪面转好，易涨难跌

【市场回顾】昨日A股指数回暖，以沪深300指数为例，收盘回升1.59%。从成交量来看，北向资金大幅净流入92.01亿元；两市成交额回升717.84亿元。期指方面，各品种均放量上涨。

(资料图)

【重要资讯】1.5月份中国经济运行“成绩单”出炉，受上年同期基数抬升影响，5月生产需求等宏观经济的主要指标同比增速均有所回落，但环比增速有不同程度改善，经济运行总体上延续恢复态势。2.MLF降息“靴子落地”，LPR或非对称下调。3.欧央行加息25BP。

【核心逻辑】昨日股市整体上行，从盘面来看，除了新能源赛道股，以电力设备及新能源板块为代表，大幅上涨外，消费者服务、机械、汽车、家电等顺周期行业继续上行，并且幅度较此前扩大，反应市场经济预期整体向好。昨日凌晨，美联储鹰派停止加息，从市场表现来看，更多的反应停止加息这一层面，正如我们此前提到，美联储停止加息靴子落地之后，再加上欧央行加息，美元指数回落，人民币汇率企稳回升，外围这一层面的压力转松，表现为北向资金昨日大幅净流入。此外，这一压力的转松也释放出此前国内政策面带来的，尚未在市场中表现的利多。从技术面来看，以上证50为例，压力位在2590附近，也就是说压力位之下，进一步上行的空间不大，但若能有效突破，则将进一步向上尝试突破2630，我们在这个过程中，观察向上突破力量，若能快速突破多层压力线，则显示目前市场多头情绪较浓烈，上涨势头将继续，若在压力位上行被压制，则反应大部分投资者仍是边走边看，仍不宜过于乐观。

【策略推荐】维持乐观，保持手中有多单，品种以IH、IF为主

国债：宏观预期躁动

【行情回顾】：周四国债期货早盘低开，全天持续下行大幅收跌，已经完全磨平降息后的涨幅。资金利率延续低位，银行间隔夜加权利率小幅回升，流动性总量依旧充裕。公开市场开展7天期逆回购20亿，到期20亿，MLF到期2000亿，央行超量续作2370亿元，日内净投放资金370亿元。MLF操作利率下行10bp，跟随OMO利率同步调降。

【重要资讯】：商务部推动出台支持恢复和扩大消费的一系列措施：一是继续完善消费政策，加强部门协同，推动出台支持恢复和扩大消费的一系列政策措施。二是持续办好消费活动。三是不断创新消费场景。

【核心逻辑】：美联储6月FOMC召开，政策利率维持不变

关于暂停加息的操作：如发布会中所说，加息节奏和终端利率是两个单独的变量，近期美国经济、通胀的强劲韧性给了FED维持高位利率的底气。随着通胀水平持续回落，当前美国实际政策利率已经转正，高息周期对于经济以及就业市场的影响可能会逐渐显现，从历史数据表现来看，实际利率水平与就业数据存在较强相关性，但一切都需要时间来验证。对于到年底50bp的加息空间，可能还有待观察，当下的点阵图是基于二季度通胀韧性的情况下做出，从数据依赖这一角度来说，后续路径也可能再度发生变化。但有一点是可以确定的，即“高息周期”会更加持有，即HigherforLonger，不能低估鲍威尔降低通胀中枢水平的决心（Whateverittakes）。

市场预期回暖

日内风险偏好明显回暖，降息落地后市场对于后续的稳增长、宽信用政策多有期待，A股新能源、机械、家电汽车、食品饮料等与顺周期更加相关的板块取代了前两日的AI领涨市场，同时债市明显下跌，都指向投资者信心有回复迹象。另外，盘中统计局公布了5月基本面数据，其中工业、投资、消费同比增速全面下滑且均不及预期，但市场反应寥寥，国债期货一路下行并未受到影响。一方面是因为投资者对于基本面的压力已经有了充分的心理准备，市场也早已为此定价，另一方面降息落地意味着政策端即将发力稳增长，市场信心受到提振，对数据的低迷有所忽视。尽管预期扭转的过程不会一蹴而就，但有一些转变正在发生，关注后续政策信号。具体操作上，我们前期国债期货前期多单暂时止盈，未来转为波段交易思路，政策落地前需注意交易节奏快进快出。本次加息信号意义大于宽松的实际效用，因此容易像去年8月降息一样，成为利多落地的信号。

【投资策略】：多头择机止盈，短期内以波段操作思路为主，趋势拐点关注政策信号

【风险提示】：资金面快速收紧

外汇：等市场走出混沌期

【行情回顾】周四，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.1555，较上一交易日上涨21个基点，夜盘收报7.1225。人民币兑美元中间价报7.1489，调升77个基点。

【重要资讯】1）欧洲央行无惧衰退如期宣布加息25个基点，将利率提高至2001年来最高水平，并表示7月起停止资产购买计划下再投资。同时，欧洲央行上调2023-2025年CPI增速预期，并下调今明两年GDP增速预期。欧洲央行行长拉加德表示，没有考虑暂停加息，抑制通胀的战斗“还没有结束”，7月份很有可能继续加息。2）央行6月15日开展2370亿MLF操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.65%、1.90%，其中MLF利率下调10个基点。

【核心逻辑】目前，人民币汇率的偏弱走势主要还是国内经济基本面的问题，5月经济数据显示经济整体呈现出初步的筑底特征。考虑到央行超预期的降息操作后，之后需关注国内政策的出台情况，稳经济政策或可期。短期人民币汇率仍面临一定贬值压力，但较前期有所减缓，预计本周人民币汇率的（6月12日-6月16日）运行区间为6.98-7.20，主要运行区间仍在7上方。

【风险管理建议】7.10上方可结汇

【风险提示】美欧货币政策走向超预期

能化早评

原油：亚洲需求改善，油价大幅反弹。

【原油收盘】截至6月15日收盘：WTI原油期货07合约70.62涨2.35美元/桶或3.44%;ICE布油期货08合约75.67涨2.47美元/桶或3.37%。中国INE原油期货主力合约2308跌0.3至520.8元/桶，夜盘涨8.2至529元/桶。

【市场动态】从消息层面来看，一是，美联储如期宣布暂停加息，止步此前的连续十次加息纪录。但释放了鹰派信号，点阵图和经济展望中暗示，年内还有两次加息且各加息25个基点，市场原本认为7月或9月是本轮周期最后一次加息。此外，美联储利率掉期不再押注美联储将在2023年降息。二是，美国至6月9日当周EIA原油库存+791.9万桶，EIA战略石油储备库存-190万桶，产量维持1240万桶/天不变，炼厂开工率下降2.1%至93.7%，汽油库存+210.8万桶；精炼油库存+212.3万桶。取暖油库存+140.5万桶。三是，据两位知情人士透露，美国趁着油价大跌继续补充其已接近耗尽的战略石油储备（SPR），计划今年购买约1200万桶石油。这一数字包括已经计划在8月份交付的300万桶，以及拜登政府上周五发布的另外300万桶的招标。四是，美国劳工统计局公布数据显示，美国5月CPI同比上升4%，连续第11个月回落，创2021年3月以来最低，预期为4.1%，前值4.9%；CPI环比上涨0.1%，低于预期的0.2%，前值为0.4%。5月核心CPI同比升5.3%，环比升0.4%，均符合预期。

【核心逻辑】美联储加息步入尾声，宏观风险压力持续增大，OPEC+减产达成，但多空双伴，支撑在逐步减弱，伊朗问题再生变数，拖累原油价格，短期因美国战略补库以及加息预期缓和支撑油价短期反弹，但油价重心不断下移的趋势依然不变。

【策略观点】观望

燃料油：开盘补涨

【盘面回顾】截止收盘国内FU09价格报3007元/吨，贴升水新加坡8纸货11.5美金；LU08报价4060元/吨升水新加坡7纸货17.7美金。

【产业表现】上周，新加坡燃油库存上升10.03万吨，至308.25万吨。ARA燃料油库存下降6.3万吨至118.3万吨。国内高硫仓单库存下降至890吨，低硫期货仓单库存下跌至0吨

【核心逻辑】从6月份的船期来看，俄罗斯高硫出口有所减少，伊朗和伊拉克出口大概率增加，美国进口疲软，中国进口维持高位，印度进口有所增长。在低硫燃料油方面，因长期的低利润，其供给也开始出现明显的缩减，本周国外成品油裂解回升，提振低硫裂解，但上方空间有限。

【策略观点】观望

沥青：弱势运行

【盘面回顾】BU08报价3680元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3705元/吨，华东地区价格3870

【基本面情况】截止2023年6月16日，山东沥青开工率增加4.9%至38%，中国沥青开工率下降0.2%至34.1%，山东沥青产量上升2.19万吨万吨至19.83万吨，中国沥青产量下跌0.5万吨至56.4万吨，山东地区炼厂库存下跌1.3万吨，山东地区社会库存下跌1万吨，中国炼厂库存下跌2.3万吨，中国社会库存上升0.7万吨。

【核心逻辑】当前市场对原料端的担忧再起，进口审核力度加大，需求端尚未启动，库存小幅去库，沥青整体格局仍是偏空运行

【策略观点】观望

聚烯烃：矛盾累积后的向下

【价格回顾】PP09收于6999，L09收于7797。

【南华观点】从基本面角度来看，聚烯烃目前的利空实则是在逐渐累积的过程。供应端，装置经过密集检修后，开工率逐渐上升。进口端，最近北美聚烯烃的压力逐渐上升，出口量增加，但是对于全球市场而言依旧不具备竞争优势，因此价格存在继续下滑的可能性；近期进口的报盘时常听说，但是暂时不构成对于国内市场的明显压力，矛盾在逐渐累积的过程。成本端，基本处于下跌的趋势，原油虽有消息扰动但是依旧偏弱，丙烷偏弱，煤炭周内出现反弹但是驱动未改，甲醇现货mto厂卖船基差明显走弱，因此聚烯烃整体的估值处于明显高估的水平。需求端，仍旧处于不温不火的态势，虽短期仍能维持去库的节奏，但是后续不言乐观，因此聚烯烃短期虽有盘面情绪的支撑，但是总体依旧偏弱，且估值层面已经给到了做空的空间，继续逢高做空策略不变。

LPG:弱势在持续

【原油市场】美联储暂停加息但鹰派表态后续可能再加息50bp，全球央行维持高利率，全球原油需求端面临的宏观压力在持续；美国原油和成品油累库超预期，油价震荡回落正在持续。

【外盘丙烷】7月FEI至489美元/吨附近。至6月15日PDH开工率至83%附近，开工率继续提升空间有限；至6月9日美国丙烷库存+312万桶，产量增长消费疲弱，丙烷继续超预期累库后，库存仍处于5年同期最高水平。

【现货市场】国内现货市场价格弱势在持续，华南民用气价格跌至3700元/吨附近。9月仓单集中注销逐步临近，仓单对盘面的影响逐步增大，内外价差继续走弱。

【南华观点】油价震荡偏弱、中东北美供应宽松、美国丙烷持续超预期累库、现货价格持续回落和仓单增加的利空影响下，LPG弱势在持续。策略上可考虑阻力位做空，PG2308阻力位3850附近。

甲醇：跟随煤炭略有反弹，逻辑变化不大

【盘面动态】：甲醇未跌破前低，而后反弹。

【现货反馈】：现货基差大幅下跌至09+5附近，成交偶有单日放量，其余一般。内地价格大幅崩塌。

【库存】：本周港口太仓持续封航，卸货很慢，累库不及预期。内地供应回归，鲁西、阳煤状态不明，持续压力仍然不小。

【南华观点】：本周又是比较纠结的一周，从甲醇自身供应看全是偏空的信号，但是盘面政策托底预期比较强，尤其是MLF以及后续一揽子政策的预期，实际化工价格跌幅并不大，乙烯丙烯持续走弱，供需维度来看，利润到供应回归的逻辑正在逐步兑现，兴兴的外售也基本确认了未来即将出现的停车，此消彼长之间大大强化了6-7月的大幅累库预期。同时伊朗长协分歧已经很小，阿尔法的分歧已经只有不到1个点，接近达成，前期积累的大量待装也会快速兑现，7月进口或许会环比6月缩量，但是应该缩量比较有限。对于盘面而言，我们可以说前期1950的甲醇抢跑在基本面之前，但是经过两三周的盘面震荡与基本面的走弱，目前基本面的弱势已经走在了甲醇盘面的前方，距离甲醇的盘面加速可能只需要一个足够响亮的信号（比如兴兴实际停车兑现）。近段由于宏观的提振和煤炭的弱反弹也许会给出不错的做空机会。

PVC：政策预期引导，pvc弱反弹

【盘面动态】：近段出现反弹

【现货反馈】：成交延续弱势，基差弱势维持，主流维持在-130附近。

【库存】：本周总体库存表现非常糟糕，在开工率极低的背景下华南华东厂库全部积累，表需反馈非常糟糕。

【南华观点】：PVC仍然是估值与供需的博弈，短期供应属于谷底，综合利润修复后续供应恢复比较明确。同时整体兰炭、电石价格开始明显传导，兰炭跌至900附近，山东电石下跌至3300元附近，山东一体化利润修复的比较明显，重新再度给出了下方空间。长期需求下行挤出供应的逻辑仍然没有变化。目前来看阻力主要有二，一则目前价格接近前低，持仓很大，且空头普遍成本很低，一旦出现一些利好，总有一些定力不够的空头想跑。二来短期出口有一些放量，订单主要来自印度，单周成交有明显放量，但是我们认为仍然不足以扭转PVC的库存矛盾，近日交易未来可以能会推出的地产保竣工政策，因此与玻璃等品种同步强势反弹，但我们认为实际影响并不大，反弹仍是机会，极限一点测算，PVC09的下方空间大约在5300附近。

PTA:反弹做空

【盘面动态】09处于5200-5600震荡

【库存】社会库存-214w，较上周累库4万

【装置】威联化学、能投，百宏，亚东装置重启并正常运行，三房巷120万吨装置重启中，台化120万吨装置计划内停车，至周四PTA负荷上调至79.3%。

【观点】原油走弱，PX溢价过高

本周汽油维持坚挺，石脑油走弱，芳烃维持偏强，PXN走扩显著。甲苯调油价差大幅走弱，二甲苯调油同样走弱，芳烃估值偏高。PX-MX走扩，有传闻，部分重整装置降PX，外卖MX选择更优，侧面反馈芳烃高估值。TA本周开工回升显著，6月供需平衡，7月累库。目前加工费偏低，利润集中在PX端。PX供应，国内外皆处于回升状态，7月后仍偏过剩预期。本周轻重石脑油价差100美金，或有贸易因素干扰，6-7月汽油旺季，继续上行空间有限，且泡沫成分较大。整体而言，TA自身近端供需偏强，然整体估值偏高，往上反弹驱动只有跟随原油或整体商品情绪，往上空间有限，逢高做空仍为主线。

MEG：维持偏空

【盘面动态】09处于3800-4000震荡

【库存】华东港口去库3w至98.6万吨

【装置】壳牌40w重启，富德能源50w提负，盛虹90w超负荷，卫星90w超负荷

山西沃能30w检修，建元26w提负，华谊30w预计月底重启，广汇40w重启中。

【观点】海南重启，边际再现

本周石脑油，乙烯继续走弱，外采石脑油制利润修复显著，壳牌重启，油制边际下移，其余体现在，海南有意向开车，卫星超负荷，三江高开工，整体油制增量显著。动力煤本周初港口短暂维稳后，又开始下跌，动力煤看跌观点不变，本周煤制开工维稳，后续坑口煤仍有下跌空间，预计煤制边际下移200以上。以当前需求而言，乙二醇供需恶化显著，7月去库预期不再。转产方面，EO继续走弱，恒力转产预期后置至7月，卫星、海南在月底或7月皆有开车预期。整体估值或继续大幅下移，建议逢高做空。

橡胶：震荡调整

【盘面动态】上一交易日沪胶主力收盘12155（70），涨幅0.60%，最高12170，最低12000。9-1价差较上一交易日扩大-1255（-10）。NR08-RU09主力价差扩大-2395（-35）。

【现货反馈】供给端：预计本周主产区降水大量增加，影响割胶工作开展，胶水产出减少。国内产区开割初期，海南产区制全乳价格11200（0），制浓乳胶价格11200（0），二者价差0（0）。云南产区制全乳价格11000（200），制浓乳胶价格11000（200），二者价差0（0）。泰国预计本周局部地区降水较多，胶水价格43.7（0），杯胶39.5（0.1），胶水-杯胶价差低位。需求端：本周山东地区全钢胎开工率为58.29%，较上周小幅走低4.91个百分点，较去年同期走低0.34个百分点；国内半钢胎开工率为70.91%，较上周小幅走低0.20个百分点，较去年同期走高5.97个百分点。

【库存情况】据隆众资讯统计，截至2023年6月11日，中国天然橡胶社会库存161.2万吨，较上期下降1.05万吨，降幅0.65%。中国深色胶社会总库存为111.7万吨，较上期下降0.49%。其中青岛现货库存环比下降0.13%；云南库存下降4.48%；越南10#下降5.2%；NR库存小计增加3%。中国浅色胶社会总库存为49.45万吨，较上期下降1.01%。其中老全乳胶环比下降1.19%，3L环比下降3.04%。

【南华观点】昨日RU-NR价差扩大至2395，9-1月差扩大至1255。昨日RU、NR日盘窄幅震荡，尾盘受宏观氛围影响短暂拉升，夜盘RU主力在12130附近震荡，NR主力在9750附近震荡。基本面持续供需双弱局面，新一季原料供给逐渐上量，需求也未见好转趋势，但本月可能受宏观预期影响较大，估值区间可能上行，暂时建议观望为主。

苯乙烯：短期或震荡，先行观望

【盘面动态】周四乙烯盘面小幅震荡，07合约收于7370点,08合约收于7084点

【现货反馈】周四日盘结束，苯乙烯现货7550/7580（--），基差07+230；纯苯现货：6120/6170（-50/-50），EB-BZ价差在1430。

【库存】卓创口径，本期华东港口库存6.55wt，较上期减少0.91wt；企业库存10.71，较上期减少0.35wt。

【南华观点】短期或陷入震荡，中期看空思路不变。首先来看供应端，6月份，由于装置检修较多，苯乙烯整体开工负荷较低，6月份产量较低，这也是造成6月去库的主要原因，那从7月份开始，包括浙石化60wt装置的出料，以及前期计划停车装置的重启，在7月份后供应回归，且供应回归速度先于当前市场需求恢复速度，后面几个月累库预期较强，在盘面结构上也给出了月间300点的月差。下游来看，今年的情况较去年相比更差，利润同比去年更低，终端的疲软先反馈给下游三S端，可以看到下游开工也已经开始逐步减弱了，当前需求只会在刚需下还偏弱。当前最主要的矛盾点还是在纯苯端，纯苯端是比苯乙烯有更高估值溢价，苯乙烯的价格短期又跟随纯苯。纯苯的矛盾点在于港口高库存以及后续进口的回升，这两点是当前纯苯供应偏高的点，在下游反馈并不好的情况下，整条产业链当前纯苯成为了备受打压的产品，当前乙烯依旧是偏空配置的策略。当前的风险点在于，港口库存持续下滑下，不排除现货端刻意收紧流动性的问题，07合约盘面虚实比在10比1左右，还是属于偏高位置，那策略上短期可以建立07-08合约正套保护，择机平出07合约，保留08单边空单。

尿素：成本支撑继续减弱

【盘面动态】周四尿素盘延续反弹趋势，09合约收于1719点

【现货反馈】6月13日，山东地区中小颗粒出厂报价下调40，参考2030-2110；河南地区中小颗粒出厂报价下调30元，参考2040-2160。

【库存】企业库存61.92wt，较上期减少33.85wt，环比减少35.35%

【南华观点】供应继续释放，当前尿素日产仍然维持高位，且还有新装置落地，供应方面国内维持充足。需求端看两点，一方面，出口窗口继续关闭，造成需求减量的同时，这部分的余量要在国内进行消化；另一方面，农需及工业需求皆疲软，农需好具有阶段性，后续将继续逐步转弱，工业需求疲软，无法带动尿素具有向上驱动。成本端，煤炭价格依旧没有企稳，对尿素支撑继续减弱，因此尿素整体维持偏空思路。

农产品早评

白糖：7000点的倔强

【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)原糖周四收高，交易商表示，巴西雷亚尔走强压低了全球最大出口国以本币计算的价格并限制了糖厂的销售。

郑糖昨日夜盘高开低走，整体维持震荡。

【现货报价】昨日白糖现货成交价为7161元/吨，上涨39元/吨；产区制糖集团报价区间为6980~7360元/吨，加工糖厂报价区间为7250~7570元/吨，糖企报价普遍上调10~20元/吨。糖价高企，下游终端以随采随用为主，现货市场交投表现平淡，成交一般。

【市场信息】1、巴西航运机构Williams周四发布的数据显示，截至6月14日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为64艘，此前一周为62艘。港口待运的食糖数量为246.24万吨，此前一周为259.61万吨。

【南华观点】短期看，郑糖依旧维持震荡偏强走势，短期关注上方压力的有效性。

苹果：关注早熟苹果开秤

【期货动态】昨日苹果横向盘整，整体变化不大。

【现货报价】山东栖霞80#商品果价格4.2元/斤，与昨日持平，蓬莱80#商品果价格4.1元/斤，与昨日持平；陕西洛川75#商品果4.8元/斤，与昨日持平，咸阳旬邑80#商品果4.5元/斤，与昨日持平，渭南白水4.7元/斤，与昨日持平；山西运城临猗80#起步统货2.8元/斤，与昨日持平；甘肃静宁75#客商货4.2元/斤，与昨日持平；广东批发价格80#洛川一般货3.5-3.8元/斤（筐装），好货4.1-4.2元/斤。

【早熟开秤】6月14日，藤木一号55#开秤价2元/斤，去年1.8-2元/斤。

【现货动态】山东库存货源价格稳定，库内性价比高的合适货源难寻，果农货陆续收尾，栖霞套袋工作陆续结束，库内包装人工费逐渐回落。陕西套袋工作仍在继续，库内人工难寻，受货源质量影响，客商调货积极性较差，多以自存货源为主。早熟藤木一号尚未集中上市，果个集中于55#，开秤价2元/斤左右，去年为1.8-2元/斤，大荔早熟藤木预计下周集中上市，广东批发市场到车量变化不大，槎龙市场到车18车左右，下桥到车10车左右，江门到车9车左右，以质论价，日内消化压力小，时令水果冲击作用较同期有所减弱。

【库存分析】截至6月14日，钢联数据显示，全国库存剩余量166.53万吨，单周出库量23.5万吨，山东库容比17.92%，较上周减少1.93%，陕西库容比14.23%，较上周减少1.88%。卓创数据显示，全国冷库库存208.5万吨，当周出口量22.24万吨，山东库容比18.77%，环比减少1.37%，陕西库容比13.22%，环比减少1.58%。

【南华观点】随着藤木一号等早熟苹果的上市，市场开始关注开秤价对晚熟富士的指导影响。操作暂时仍以震荡看待。

玉米&淀粉：短期或有反弹

【期货动态】CBOT玉米上一交易日收高，受产地旱情提振。

上一交易日夜盘大连玉米、淀粉继续高开高走，连盘玉米上触压力位回落。

【现货报价】玉米：锦州港报价2700元/吨，与昨日持平；蛇口港报价2800元/吨，上涨10元/吨；哈尔滨报价2580元/吨，上涨10元/吨。淀粉：黑龙江报价2980元/吨，与昨日持平；山东报价3170元/吨，与昨日持平。

【市场分析】东北玉米稳中偏强，贸易商挺价意愿较强，一方面有粮库收购，另下游企业存在刚需，报价较为坚挺。华北价格稳中有涨，购销活动偏紧，深加工到货量延续低位，下游需求较稳。销区市场价格偏强运行，饲料企业对麦芽采购意向较高，但贸易商出货意向有限，叠加期市提振市场情绪，报价重心有所上移。

淀粉方面，华北地区价格稳中偏强，企业库存偏紧，玉米到货量偏低，企业挺价心态较强。华南地区货源依旧偏紧，地区价格维持坚挺。

【南华观点】目前渠道库存低位叠加深加工需求好转，短期内或有反弹突破走势，后市新季玉米上市与进口压力仍存，长期仍偏空看待。

油料：产区干旱题材配合压榨消息助力盘面

【盘面回顾】隔夜受到产区干旱题材影响，出现了利多的基础，配合当前油厂偏紧的压榨共同作用提振盘面，预期的宽松供给压榨盘面动力始终处在预期之中，在现实端兑现困难的情况下考虑空单离场。

【供需分析】豆粕供给方面，即使后续南美大豆的买船的不断到港，我国在6-8月的大豆供给预期宽松，但由于原材料供给充裕传导至蛋白供给充裕这一过程受到影响，豆粕供给的上升预期迟迟无法兑现。在当前由于供给在转松的初期，在当前下游库存偏少的情况下，油厂的开停机节奏对价格的影响较大，在当前盘面开始出现产地天气的利多炒作期间，做空的时间窗口迅速缩窄，空单需要离场。菜粕供给方面，由于近几月的菜籽买船较少，开机压榨的回落使得菜粕的库存重建将会相对缓慢，菜粕的增量供给依旧需要直接进口来补充。当前的豆粕供给也始终在预期之中，虽然现货及盘面的回落可能会影响菜粕的现货价格，同样打击菜粕的替代消费增量。但在菜粕的供给偏紧大逻辑配合豆粕空单窗口期缩窄的节奏之下，整体蛋白粕虽然存在供给转好基础，但不再具备单边做空条件。

【后市展望】随着做空的安全时间窗口期不断缩窄，尽管压榨的兑现依旧未出现，但在当前的产区天气市炒作期内，空单建议保本离场。

【策略观点】豆粕09空单保本离场，宽跨式双卖期权继续持有。

油脂：持币观望

【盘面回顾】当前在宏观情绪的影响之下，盘面表现宽幅波动，整体受自身基本面影响相对有限。

【供需分析】棕榈油：虽然上周出现了一定程度的反弹，但考虑油脂实际的供需情况并未出现明显的向好预期。当前棕榈油在价格上涨后打开了更加安全的进口套盘窗口，尤其近月的棕榈油进口，考虑会出现较为明显的好转，随着进口买船的进入，考虑后续国内棕榈油的库存水平减少将会逐渐出现见底反转的预期。

豆油：在大豆不断到港的情况下，压榨率的上升令后续豆油的供给显著好转，豆油也在缓慢重建的过程中，但随着目前大豆的开机情况仍有一定反复，区域间的价差及当前较好的性价比令豆油价格短期获得了支撑，但在供给后续继续增加的预期下，考虑增量有限，豆油将会继续维持承压格局，在基差走弱的预期下，豆油的价格也会对棕榈油和菜油形成限制。

菜油：菜油在现实段依旧表现出了一定程度的供强需弱，但由于欧洲生柴政策对ucome和pome更严格的审定，可能会利多rme及欧洲菜油的价格，支撑国际菜油价格。因此近期菜油由此而表现阶段性强势，菜油空单需要规避。

【后市展望】由于本月宏观事件频发，建议持币观望。

【策略观点】持币观望

生猪：未来关注雨水高温以及二育兑现

【期货动态】07收于14855，涨幅0.17%，09收于16465，涨幅0.86%。

【现货报价】昨日全国生猪均价14.39元/公斤，上涨0.10元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.35、14.35、14.20、14.10、15.20元/公斤，四川价格不变，其余分别上涨0.10、0.10、0.02、0.20元/公斤。

【现货分析】

1.供应端：北方出栏积极性一般，南方出栏节奏正常，部分区域冻品压力较大；

2.需求端：批发白条市场仍然较弱，白条价格较低但需求仍然不行，修复缓慢；

3.从现货来看，目前现货端受端午备货情绪价格有所支撑，但我们依旧坚持前期观点，在基本面题材未兑现前，近期的反弹都是以情绪为主，反弹仍可以空；

【南华观点】07合约即将进入交割，前期的空单逐步平仓，09、11长期仍以偏空对待，短期受到端午以及情绪影响，表现略强，观望为主，等待规模二育入场后再进行右侧做多交易。但是需求的承接有限，叠加牛肉等替代品价格的下降，反弹有限，现货反弹2元/公斤的时候我们认为再上行有较大压力，适时布局空单。

【市场热点】中央气象台：16日至19日，西南地区东部、江汉、江淮、江南、华南等地将有大范围较强降雨过程，部分地区有大到暴雨，局地大暴雨，并伴有短时强降水、雷暴大风等强对流天气。20日后，江南南部和东部、华南中西部、云贵高原等地还有中到大雨，局地暴雨或大暴雨。（关注雨水高温天气对生猪供应的影响，以及规模二育是否能入场，如果未能兑现，反弹恐将成空）

鸡蛋：后续或仍有深跌

【期货动态】09收于4056元/500公斤，涨幅0.22%，

【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.06元/斤，下跌0.07；主销区鸡蛋均价为4.36元/斤，下降0.04，主产区淘汰鸡5.33元/斤。

【现货分析】

1.供应端：近月蛋鸡存栏较少，淘汰鸡数量开始增加，一定程度上支撑价格，但7月以后蛋鸡存栏开始增加，叠加梅雨季节，鸡蛋质量或出现问题；

2.需求端：需求明显较弱，无论是肉类蛋白还是蛋类蛋白，在蔬菜旺盛期蛋白需求相对要有些减少，整体需求相对不太乐观，到端午仍有一段距离；

【南华观点】5月蛋鸡存栏较4月进一步减少，但是现货价格整个5月仍然下降，主要还是需求弱导致。在进入梅雨季前老鸡淘汰量逐渐增加，老鸡日龄也有所降低，补栏也较弱，上下游的库存也都比较低，因此从供应端上来看目前供应还是不多的，但是进入7月以后，前期的鸡苗补栏较多，蛋鸡存栏数量将进入上行期，同时进入梅雨季节后天气影响因素占比加大，未来一段时间价格可能受天气影响加大，存栏的增加叠加梅雨季，07合约往后到09目前仍然看空。

豆一：震荡波动

【期货动态】隔夜09合约收于4836元/吨，上涨25个点，涨幅0.52%。

【市场动态】

1、6月16日中储粮网将竞价销售生产年限为2017年、2018年的国产豆27811吨，储存分布于嫩江、肇东、阿荣旗。

2、6月20日中储粮网将竞价销售生产年限为2021年的进口大豆31.5万吨，储存分布于广西、福建、山东、河南、江西。

【市场分析】22/23年度由于增产且消费持续疲软，黑龙江余粮始终高于往年同期水平，目前黑龙江及内蒙新一轮大豆收购工作均接近尾声，剩余大豆大多品质欠佳，价格难以抬升，同时随着气温升高，果蔬集中上市，豆制品需求处于淡季，且南方地区正值麦收高峰期，大豆整体购销较为冷清，国储大豆反复拍卖但持续流拍，终端需求迟迟未有改善，新年度预计将维持高产，国豆供给充裕，整体仍呈供过于求的格局。

【南华观点】短期在终端消费未有明显回暖的情况下，豆一将维持低位震荡，关注国储豆拍卖。

棉花：区间震荡

【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超0.5%，美棉周度签约与装运量环比均有所减少。隔夜郑棉震荡波动，跌幅近0.5%。

【外棉信息】截至目前，巴基斯坦共有50-60家轧花厂运营，新棉加工量约930-1240吨，近日信德省南部棉区遭遇沙尘及雷暴天气，或将导致部分新棉受损。

【郑棉信息】目前新棉陆续现蕾，随着气温升高，生长进度加快，但单产依旧存在炒作空间，继续关注产区天气变化，下游纺织产业淡季状态持续，内地受棉价大幅上涨影响利润显著压缩，棉纱价格试探性上调但下游接受度明显不足，整体走货放缓，工厂负荷小幅下滑，产成品持续缓慢累库，企业对原料补库维持谨慎态度，观望情绪增强。

【南华观点】短期淡季需求或拖累棉价，下方或存在回调空间但有限，中长期看，01合约仍以逢低布局多单为主。

有色早评

贵金属：欧央行放鹰贵金属先抑后扬

【盘面回顾】周四贵金属先抑后扬，在凌晨美联储点阵图及鲍威尔新闻发布会上释放鹰派加息前景后，贵金属持续消化并下跌，但周四晚间欧央行加息并释放鹰派信号后，美元大幅回落并助推贵金属止跌反弹并收复大部分失地。最终美黄金2308合约于1970.5美元/盎司收报；美白银2307合约收报于23.965美元/盎司。

【核心逻辑】周四晚间欧央行宣布继续加息25BP，为连续第八次加息，借贷成本升至22年来新高。拉加德在新闻发布会上释放鹰派信号，表示7月很有可能加息，没有考虑暂停加息，尚未完成加息任务，在加息方面仍有进一步的空间，强劲的劳动力市场对增长构成上行风险。另外，昨晚公布的美国周请失业金人数超预期为26.2万人，略高于前值，反映就业市场放缓信号。日本央行则将于周五中午11:00公布利率决议，建议继续关注。

【加息预期】根据CME“美联储观察”，交易员预期美联储7月加息25BP概率67%，9月维持利率不变概率62%，11月大概率维持利率不变。

【基金持仓】周四SPDR黄金ETF持仓维持在929.7吨；iShares白银ETF持仓维持在14420.9吨。

【策略建议】中长线维持看多，美联储进一步往货币政策转向方向挺进，从加息幅度放缓，到加息节奏放缓，再到不加息以及降息的路径明确，加息的边际利空影响也在减弱。短线看驱动尚不足，需要更多经济就业及通胀数据验证支撑，但任何回调皆可视为中长线布多机会，不建议做空。已有多单继续持有，亦可高抛低吸优化成本，或逢低加仓。期权方面黄金主力可卖出440以下虚值P，白银可卖出5400以下虚值P。

铜：美联储暂停加息，铜价先涨后跌

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周四先涨后跌，收于6.8万元每吨下方。

【产业表现】据Mysteel报道，市场传言Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判成交87/8.7加工费数字仅为矿山方面报价，矿山报价远低于中国主流冶炼厂预期，目前双方谈判正处于焦灼状态。

【核心逻辑】铜价在近期保持相对强势，反映出铜自身需求的韧性。相较于其他有色金属而言，铜在具有托底性质板块中的应用较多，主要以电力电网、电源和地产为主。虽然地产板块在今年面临巨大压力，但是地产后周期表现可圈可点。近期政策预期较为强烈，市场期待更广泛、力度更强的财政政策。从短期来看，铜价或仍有上升空间，因为上述逻辑可以维持，且美联储暂停加息利好整个有色金属板块。但是，下游需求仍不明朗，这将导致中期铜价仍然受到一定的压制。

【策略观点】持币观望。

铝：情绪推涨，反弹有限

【盘面回顾】沪铝主力周四收于18465，跌幅0.24%。

【产业表现】根据目前爱择调研统计，云南省内确定待复产产能106万吨左右，后续根据分配负荷情况，复产产能或有增加。

【核心逻辑】近期国内外宏观利多为近期铝价反弹主要推动。周二国内下调SLF和7天逆回购利率，周四临晨美联储议息会议表明6月将暂停加息，7月是否加息仍存悬念。展望后市，预计宏观情绪推动铝价反弹，基本面趋弱形成上方压力，整体认为并不具备较大的反弹空间。随着供给端云南复产的推进，以及三季度现实需求大概率维持弱势，近期对政策的期待即使兑现，对应到现实也尚需时间，现实与预期的博弈下，铝价不具备中长期趋势走强的基础。然低库存或推动沪铝月差维持高位。

【策略观点】单边，2308空单持有。

锌：消息继续飞

【盘面回顾】锌价昨日以震荡走势为主，20500存在压力。

【产业表现】Boliden表示由于利润不佳，暂停旗下Tata锌矿的生产，该矿山年产锌精矿约10.32万金属吨，进口TC预计承压。

【核心逻辑】中长期供给增速预计高于需求修复增速的预期在现实和盘面均获得部分兑现，整体价格重心完成阶段性下移，目前中长期进一步下行空间明显压缩。短期宏观情绪回暖提供向上反弹驱动，6月炼厂检修也为反弹提供基本面条件；但随着锌价的上升带来冶炼利润的修复，同时下游需求的修复尚不支撑高价锌锭的消费，故反弹后上方压力也较为明显。

【策略】20500可适当建空仓，宏观面和基本面消息纷飞，注意突发消息对盘面的影响。

镍不锈钢：宏观连续利好沪镍继续冲高

【盘面回顾】周四，镍价强势反弹，沪镍主力NI2307日盘收于171110元，较上个交易日收盘上涨0.68%，夜盘继续强冲高，收于172560元，涨幅0.85%，不锈钢SS2307收于15135元，较上日收盘价下跌1.18%，夜盘收于15280元，涨幅0.96%。LME镍收于23025美元，较上日收盘价涨幅1.66%

【宏观环境】美国5月CPI数据公布，同比增速从4.9%下降至4.0%，低于预期的4.1%；美联储如期加息暂停

【产业表现】1、2023年6月14日（周三）上午10点，自然资源部公布2022年度全国矿产资源储量统计数据，已有查明矿产资源储量的163个矿种中，近四成储量均有上升，镍矿储量同比增3%

【核心逻辑】长期，镍供强需弱的主逻辑不变，但是排产增加供给宽松、需求疲软的基本面恐无法长时间支撑宏观情绪带来的反弹。短期宏观情绪下的反弹并非翻转。本周宏观扰动明显，强势反弹的高度由宏观情绪决定，沪镍主力有望突破174000阻力位。

【策略】中长期空单继续持有；短期，抓住沪镍强势反弹中的沽空机会，主力174000左右空单进场性价比较高，2308建议170000以上逢高沽空。不锈钢等待SS2308在15300以上空单加仓机会。

锡：美联储暂停加息，锡价中期依然看好

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周四小幅上涨。

【产业表现】产业链保持稳定。

【核心逻辑】相较于其他金属，锡价支撑明显，因为20万元每吨附近的支撑位和上游锡矿供给偏紧的格局使得价格对利多因素的敏感程度增加。但是从中期来看，锡价还未到全面发力阶段，中游9000吨的高库存依然阻碍锡价上升。同时，下游电子产品消费的疲软暂无转好的迹象，苹果新发布的头戴式显示器销售预冷。尽管AI科技为市场带来了新的活力，传统消费品仍是以低迷为主。不过中期依然看好锡价，费城半导体指数再度站上3600点就是锡价上涨最大的动力。

【策略观点】中期多单轻仓建底仓。短期可以考虑卖出虚值看跌期权。

工业硅：偏弱震荡，尚无上行驱动

【盘面回顾】工业硅周四收于12370，跌幅1.36%。

【产业表现】据SMM调研，工业硅原料电极、硅煤价格持续走低，但在产硅厂生产压力仍未有明显减缓。

【核心逻辑】近期宏观情绪高涨，但对硅价影响并不明显，市场交易逻辑依旧锚定过剩下成本水平。基于中短期内，供给并无大患，川滇复产虽慢但已正式启动；需求端，下游疲软改善尚需时间，预计工业硅价格易跌难涨，但下方空间也相对有限，大概率将维持底部震荡。估值方面，从生产角度看，1.3万基本是生产的最低成本；从交割角度看，因421升水的存在，盘面或有可能向1.2万靠拢。

【策略观点】反弹沽空，卖出看涨期权。

黑色早评

热卷：供稳需弱局面未变

【盘面信息】日盘热卷小幅反弹，60日线有压力。

【信息整理】根据钢联数据，热卷产量-1.24至312.36万吨，厂库+0.14至88.83万吨，社库+0.09至264.5万吨，总库存+0.23至353.33万吨，表需-4.13至312.13万吨。

【南华观点】热卷产量稳，表需下滑。热卷库存仍偏高，钢厂产量不大减、下游需求短期难逆转的情况下，热卷价格难有支撑，基差缩小的情况下考虑逢高做空套保，关注60日均线压力。

铁矿石：高铁水不可持续

【盘面信息】铁矿石期价减仓反弹。

【信息整理】下游五大钢材产量维稳，需求走弱。

【南华观点】供应季节性上升，钢厂需求减弱，高铁水产量不可持续。尽管短期政策预期难证伪，但长期基本面难扭转，逢高做空。

螺纹钢：关注卖出看涨与逢低做多螺矿比策略

【盘面信息】关注60日均线阻力

【信息整理】2023年1-5月，商品房销售面积为4.6亿平方米，同比下降0.9%，2023年1-5月，商品房销售额为5.0万亿元，同比增长8.4%，2023年1-5月，全国房屋新开工面积为4.0亿平方米，同比下降22.6%，降幅较1-4月扩大1.4个百分点，2023年1-5月，全国房屋施工面积为78.0亿平方米，同比下降6.2%，较1-4月降幅扩大0.6个百分点。1-5月房企到位资金同比降幅扩大至6.6%，其中个人按揭贷款同比增速较1-4月扩大4.0个百分点。

【南华观点】地产开工现实较差，地产资金端主要受自筹资金与国内贷款拖累，地产依然以保竣工为主线，关注逢低做多螺矿比与卖出虚值看涨期权。短期螺纹跟随铁矿走强，螺矿比持续走低，但是预期在政策干预或经济性减产下可能出现均值回归。近期市场传闻很多，但除了降息均未得到证实，预期交易有上限，预计盘面逐渐回归基本面

焦煤：焦煤提涨预期带动盘面反弹，关注固赔结构

【盘面点评】昨日冲高，突破多日窄幅震荡区间，但是趋势性仍未走出

【信息整理】澳洲远期海外炼焦煤PLV低挥发CFR报价225.0美金/吨，日环比上涨3.0美金/吨。拍卖市场回暖，下游补库情绪好转

【南华观点】可以考虑场外固定赔付看跌期权结构。焦煤处在前期供应增量利空充分交易后的阶段，估值上基本合理，进一步下跌需要更大的宏观预期真伪来带动负反馈，夏季煤炭旺季来临，动力煤下跌趋势存在但是速度会有所减缓。供应端，短期关注三季度山西焦煤长协价，如果长协价定为1800，那么澳煤具备一定进口吸引力。需求端，焦炭提涨预期与钢厂利润修复带动贸易商情绪转好，流拍率有所降低，但是在成材需求形势明朗前，独立焦化与钢厂焦化大概率不会进入大幅补库阶段，焦煤此轮上涨持续性不足。

焦炭：提涨传闻带动盘面，短期偏强

【盘面点评】均线金叉，连续阳线反弹

【信息整理】市场存在焦炭提涨预期与传闻，贸易集港情绪较好，市场成交氛围好转，有部分资源成交。现贸易现汇出库：准一级焦1930，级焦2030；工厂承兑平仓：二级1840，准一级1940，一级2040；一级干熄2370。

【南华观点】受提涨预期带动焦炭反弹力度强于焦煤，但是如果按照提涨空间100左右来测算，盘面目标价格大概在2230附近，可以考虑入场场外固定赔付看跌期权结构，风险点在于超预期的宏观刺激政策。基本面来看，一方面钢厂库存可用天数快速下降，另一方面今年废钢供应偏紧叠加部分钢种需求支撑带动铁水产量高位维持，但是后期终端需求仍有走弱趋势，铁水产量将进入下行周期。焦炭供应端弹性弱于需求端，钢厂焦化产量有望季节性下降，但独立焦化产量预计在化产利润支撑下依然能够维持，需求下降速度有可能超过供应下降速度，中期偏空看待。

废钢：强预期，弱现实

【现货价格】6月15日，富宝统计全国废钢综合价格指数为2576.5元/吨，较上日涨8。

【信息整理】央行开展1年MLF操作利率下降10个基点；1-5月全国房地产开发投资同比降7.2%；本周钢联统计螺纹表需为294.46，较上周降11.08；6月15日唐山迁安普方坯出厂含税涨20报3590元/吨。

【南华观点】现实经济数据不佳，市场对宏观政策进一步刺激预期加强，期货带领现货上涨，钢厂利润有所好转，叠加近期废钢价格上涨，废钢贸易商出货积极性提升，钢厂到货量尚可，电炉本周有小幅增产，但终端用钢需求转入淡季，本周螺纹表需继续走弱，宏观政策预期有落空风险，目前的高产量或压制成材反弹高度，且废钢较铁水性价比低，废钢涨幅有限。预计短期内因宏观强预期影响呈现震荡偏强，但受弱现实压制反弹高度有限，需进一步关注宏观政策是否能落地。

玻璃早评：宏观拉扯，库存微去

【价格回顾】09收于1641，01收于1454。

【南华观点】近期，各区域产销维持100出头的良性水平，但是据我们了解，目前玻璃厂的心态以主动去库存为主。华东昨日多家厂出现40、60不等的降价，或导致后续河北湖北的窗口收缩。华南近期点火较多，5月点火的玉峰（700）、富明（650），包括后面6月要点火的台玻（900），计划外的鸿泰（900），5-6共计新增3150吨，华南后续的供应压力较大，一定程度也会倒挤河北湖北的需求。沙河当前库存不高，但是现货价我们认为空间有限，原因也是玻璃厂目前处于主动去库存的阶段；其次，产销虽好，但中游出货速度明显一般，同时镀膜玻璃的销售一直不畅。湖北方面，虽然出现了去库，但是基本去在一家厂，从绝对库存的角度，湖北不排除继续降价的可能性。因此，目前确实产销不差，但是并无法造成明显去库，同时存在中游抢跑导致补库节奏提前和上游主动去库这两个因素。当前宏观和产销支撑下价格偏强，但是华南华东两需求大区在湖北河北没有窗口冲击的情况下产销偏弱，策略坚持做空，宏观逻辑波动较大，谨慎入场。

纯碱早评：轻碱边际转弱，中游流动性增加

【价格回顾】09收于1691，01收于1455。

【南华观点】目前纯碱处在长期向下和短期支撑的矛盾中，但是我们依旧不认为存在做多的价值。供需上来看，如轻重碱能维持刚需的基础上，在已知的检修计划下，纯碱可以去库20+万吨。但是这里的矛盾点，一是下游是否已经压到位，二是检修计划是否如期兑现，三是即使能够去库但投产压力下是否能够传导到价格，一二目前仍存在变数，三从近期现货的表现来看并不坚定。近期，纯碱数据表现较好，轻碱表需上升明显。轻碱的好转一方面是确实库存垫较重碱更低，存在刚需补库的必要，一方面了解到部分下游存在投机的行为，因此短期轻碱的好转更多是情绪上的带动而并非真实需求的好转。重碱方面，贸易商成交明显好转，下游存在玻璃厂补库的行为，但是伴随开工率的上升，进口的到港，短期部分玻璃厂补库的结束，重碱难言多么乐观。伴随着远兴一线中下旬的出料，纯碱情绪上或面临较大的压力。目前碱厂的报价上涨，并不会改变下游的备货意愿，在需求较为恒定的情况下，检修导致的供需矛盾较为短期，大的格局依旧是投产，逢高做空，短期宏观氛围偏强则可考虑9-1反套，逻辑是两个同样产能过剩的合约，只是库存呈现不一样的阶段。

（文章来源：南华期货）

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